“淡水泉时刻”能否再现传奇？退市新规下“逆向投资”难觅优质小盘股 如何打破规模是业绩杀手魔咒

    来源：华夏时报

　　成立时间超过12年，国内顶级私募之一的淡水泉，今年大概碰到了“水逆”。在规模极速扩张至500多亿、加速备案新产品之后，似乎也难逃“规模是业绩的杀手”的魔咒，年内业绩表现并不突出。学霸碰到了不想听到的评价“就这？”

　　在三季度割肉卖出坚守三年的中国武夷（000797）(000797.SZ)和东软集团（600718）（600718.SH）之后，淡水泉又将面对即将出台的退市新规。新规无疑会加快市场的优胜劣汰，一方面是擅长逆向投资的淡水泉规模扩大，对优质小盘股需求增加；另一方面这类股票将越来越少，市场的容错率也越来越低，淡水泉是否还能续写“淡水泉时刻”？

　　站岗三年没扛住

　　截至今年9月30日，淡水泉旗下基金产品退出了持有三年的中国武夷和东软集团的前十大流通股股东名单。

　　早在2017年中报时，淡水泉的基金新进成为中国武夷的第十大流通股股东，持股数量为450.18万股，占该股总股本的0.45%。同年三季度，淡水泉另一只产品也新进现身中国武夷前十大流通股东之列，持股数量为447.35万股。

　　中国武夷的股价很快开始大幅跳水，这也使得淡水泉的持仓市值随之大幅缩水。淡水泉的应对措施是多次逢低加仓，若以每个季度的成交均价来计算，这两只产品买入中国武夷的总体成本大概在每股5.44元上下。

　　然而公司的股价始终未有起色，在坚持三年后，淡水泉终于在今年三季度止损离场。不过，中国武夷的股价在整个三季度几乎没有站上过4元线，淡水泉在这三年中亏损了近2500万元。

　　同样是2017年，淡水泉的两只基金在三季度进入东软集团，其中一只的1050万股在次年一季度卖出，另一只一直在其中埋伏。三年来公司的前十大流通股股东换了近一半，淡水泉不动如山，一直稳定持有1249万股。

　　这三年中，东软集团的股价进入了平稳下行阶段，市值三年跌去50亿。一时的失望不可怕，可怕的是始终看不到希望，风格稳健的淡水泉终于当机立断在三季度卖出，亏损了5500万元，加上此前平仓的另一只基金，仅这一只股票让淡水泉亏了近8000万元。

　　规模扩大业绩平平

　　淡水泉作风低调，擅长在埋伏多年后获取高收益。然而，从4000家上市公司中挑选出的两只股票，站岗三年，却亏得一塌糊涂。不过，基金产品更看重的是投资组合的收益。

　　淡水泉投资的官网显示，其选股主要有两个原则，一个是坚持基本面为导向；一个是信奉逆向投资策略。私募界流传着一种“迷信”的说法――“淡水泉时刻”，意思是当淡水泉旗下的基金净值大幅下跌时，往往是加仓买入的好时机。事实也证明，淡水泉旗下基金的净值在经历大幅回撤后往往可以反弹，甚至冲顶。所以，对于学霸淡水泉来说一时的亏损并不可怕，可怕的是业绩平平、不过如此。

　　淡水泉在成立年13年后，年化收益擦线超过20%的线。这个成绩对于超过500亿管理规模的明星私募而言，仅算是合格。

　　私募排排网显示，目前淡水泉有292只产品在运行中，有136只产品有净值更新，表现参差不齐。从今年的收益率看，共有31只基金盈利不足10%，跑输同期沪深300涨幅。

　　根据私募排排网数据，淡水泉2007年成立，用8年的时间在2015年规模突破百亿后，目前管理的资金达到586亿左右。

　　根据不完全统计，淡水泉年内备案了80只基金产品，在百亿私募中排名靠前。纵观近几年，2016年淡水泉全年备案8只基金，2017年备案13只，2018年备案11只，2019年备案11只。与前几年相比，今年淡水泉备案新基金呈提速趋势。

　　有业内人士分析称，淡水泉最近两年业绩表现一般，主要是受规模扩大影响，资金规模越大，对于股票流动性和灵活度的要求也会相应增加，难度更大。

　　基金江湖中常有“规模是业绩的杀手”的说法，淡水泉如何逃脱这一魔咒？《华夏时报》记者致电淡水泉，对方称将有相关人员回复，但截至发稿，记者未能获取新的信息。

　　难觅优质小盘股

　　12月14日晚间，沪深两个交易所发布退市新规征求意见稿，条款设计细致全面。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，伴随着退市新规的出台，将加快资本市场上的优胜劣汰，发挥市场的价值发现功能，资金会更加追捧业绩优良的白马股。

　　淡水泉擅长逆向投资，挖掘低估成长股，不可避免的会选择一部分市值较低的小盘股。特别是在管理规模不断扩大、基金产品越来越多后，淡水泉需要寻找更多优质小盘股，这意味着容错率越来越低。

　　注册国际投资分析师李朔对《华夏时报》记者表示，逆向投资逆的是“套牢和恐惧”的人性和逆资金流向，而不是逆公司的发展趋势和行业周期等投资逻辑。因此，退市新规下，优秀公司被埋没或者被错杀的可能性会降低，对机构投资者来说，想要赚取超额收益会越来越困难。

　　千门资产投研总监宣继游则认为退市新规对于擅长逆向投资的私募来说影响有限。他告诉记者，做类似投资的私募极少出现独门重仓某一家公司的操作，所以在仓位分散的大背景下，任何一个触雷影响其实有限。但他也承认退市新规之下，逆向投资私募存在持有周期的难题。“对于逆向投资来说，等两三年不是什么问题，而现在亏损两年就不行，也会变相改变这类私募和基金经理的选择和对于周期的理解。”