MLF利率下降+定向降准落地 贷款实际利率将下行！

4月15日，央行发布公告，开展1年期中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率为2.95%，较上期下降20个基点。

这是2019年11月以来MLF中标利率第三次下降，也是今年我国经济进入疫情周期以来，MLF利率第二次下降。由于3月末7天期逆回购利率下降了20个基点，因此本次MLF利率下降符合市场广泛预期。

在MLF利率下降后，市场预计本月1年期贷款市场报价利率（LPR）会恢复下行，这将直接推动企业贷款利率更大幅度下调。

量价组合引导市场利率下行

此前央行宣布4月开始对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。4月15日为实施该政策的首次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。

交通银行金融研究中心高级研究员陈冀指出，央行在暂停逆回购投放数日后，配合定向降准第一阶段落地，降低MLF利率，从价格和数量两端同时发力，强化了引导市场利率进一步下行的信号，以服务当前抢复工等金融需求。

本次MLF利率下调幅度与3月末逆回购利率下调相同。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这一方面显示政策利率体系联动调整，有利于维护利率走廊有序运行。更为重要的是，尽管当前国内疫情进入稳定控制状态，但海外疫情自3月开始急剧升温，IMF预测今年全球经济有可能出现较大幅度的负增长（-3.0%）。这代表未来一段时间我国外需将面临严峻挑战，国内经济下行压力加大。国内宏观政策对冲力度需要相应加大，本次MLF利率调整幅度较2月增大10个基点，即在释放货币政策逆周期调节力度加大的清晰信号。

当前疫情蔓延全球的情况下，全球经济还存在进一步恶化的风险。王青认为，受此影响，二季度国内经济反弹幅度会受到海外疫情制约，存在较大不确定性。为此，国内宏观政策逆周期调节时间有可能相应拉长，调节力度也会进一步加大。

从近期市场流动性到期量来看，17日有2000亿元MLF到期，近期还有2674亿元TMLF到期。陈冀表示，这些前期工具到期给市场带来的流动性压力时点，都将是央行使用结构性工具对冲压力和净投放流动性概率较大的时点。4月15日定向降准部分落地，叠加1000亿元MLF投放，未来几天市场流动性并不存在太大压力，预计央行使用逆回购或者其他工具对冲或净投放。

以市场化方式引导存款利率下行

考虑到LPR挂钩MLF利率，市场预计，在MLF中标利率大幅下降的指引下，本月LPR随之下调几乎为必然事件。

然而在监管层引导LPR下行的过程中，银行业内部发展存在一些不平衡，部分中小银行在市场利率降低的过程中依然面临负债成本偏高、息差压力较大的压力。

“对银行来说，负债端的主要部分是存款，仅靠下调政策利率很难有效降低银行融资成本。”民生证券首席宏观分析师解运亮说。近期中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提到，要稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨。这意味着利率市场化的既定方针不变。解运亮预计，监管层有可能以市场化方式引导实际存款利率下降。

央行货币政策司司长孙国峰近期表示，随着市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低，为了保持和资产收益相匹配，银行也会适当降低其负债成本，高息揽储的动力也会随之下降，从而引导存款利率下行。已经有部分银行存款实际执行利率下降，反映了市场机制正在发挥作用。陈冀也指出，银行很多与市场利率关系更为密切的结构性存款、同业存款利率已然下降。

“市场利率与存款利率正在实现两轨合一轨。”孙国峰指出。陈冀表示，将存款利率逐渐挂钩更加市场化的利率，让更多存款利率能随市场资金供求关系一定程度回落，对于减轻银行负债端压力、刺激其信贷投放积极性是有益的。

另外，陈冀还指出，央行前期用两次定向降准（分别针对股份行和城农商行）为后续MLF中标利率下降可能产生的冲击做了很好的对冲式铺垫。